鼎利A和鼎利B无风险获利机会,创新型基金双周报

关于折价率的消除收益:按照目前的市场价格,其折价率为:

  浙商证券有限责任公司 邱小平

    中欧基金专栏之分级债基系列六

鼎利A 鼎利B 配对价格 中欧鼎利套利策略 差价空间

  净值及价格表现。沪深300指数在节后两周出现横盘整理,小幅上涨1.18%,中小盘股一改前期颓势,大幅超越大盘股。代表大盘股的中证100、中证90指数仅上涨了0.4%和0.83%,而代表中小盘的中证500指数大幅上涨了5.21%。15只股票型分级基金的净值涨幅大多在1%~5%之间。跟踪中小盘股指数的信诚500、泰达500表现最好,净值涨幅都在4%~5%之间。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,信诚500B、泰达进取的净值涨幅最大,均超过了7%。其次是国泰进取和合润B,净值均超过了5%。杠杆股基的价格表现继续弱于净值表现,在一定程度上化解了部分基金的高溢价。大多永续型优先级股基金均出现一定幅度的上涨。债市方面,企债、国债指数涨势趋缓,涨幅均为0.13%。分级债基的净值涨跌互现,但净值涨幅大多在±0.4%之内。

  □ 崔君仪

0.992 0.980 0.9884 1.010 配对套利 2.025%

  次新杠杆基金估值大幅修复。我们曾在上一期周报中指出,次新杠杆股基溢价率较低,有一定的估值优势,并建议关注专注资源股和中小盘股的银华鑫瑞和泰达进取。近两周以来,中小盘股票走势强劲,资源股也一度大幅上涨,银华鑫瑞和泰达进取借机大幅飙升,成为近两周以来涨幅最大的两只基金,涨幅分别为13%和8.4%(其他分级基金涨幅最大的是信诚500B,但涨幅也只有4.4%)。大幅上涨之后,两者的溢价率都从9%左右上升为20.7%和10.2%,估值已大幅修复。尤其是银华鑫瑞,其和银华金瑞的整体溢价率已经超过6%,很有可能吸引力投资者入场套利,并打压其二级市场价格。建议继续看好有色、煤炭的投资者从一级市场介入,并抛售银华金瑞,保留高杠杆的银华鑫瑞。和其他优先级基金相比,银华金瑞目前的估值相对合理,如由于套利资金的抛售估值继续下探,建议稳健的投资者逢低吸纳。和其他杠杆基金相比,泰达进取的溢价率仍然较低,建议看好中小盘股的投资者继续关注。值得一提的是,从净值和标的指数的表现对比来看,两只基金的仓位应该已达到90%左右,已基本建仓完毕,估值应当和其他老杠杆基金相当。

  对于分级债基,市场关注的焦点往往在具有杠杆性的高风险进取份额上,而随着场内普遍折价现象,那些本金具有明确到期日的分级债基优先份额,已经出现了获取年化6.8%—8.5%绝对收益的投资机会。在今年以来股债两市均持续震荡的市场环境下,该类投资机会值得投资者关注。

即目前仍存在2.025%的差价空间,存在配对套利机会。

  信诚500基金即将迎来到期折算。按照规定,信诚500分级基金将在本周进行到期折算。折算后,将对信诚500A的持有人分配0.062元/份的收益(按母基金份额发放)。发放完毕后,新的一年内,该基金的约定收益将提升为0.067元,介入银华稳进和银华金利之间。目前,这两只基金的折价率分别为20.3%和15.8%,这样,新的信诚500B的折价率应在18%左右。信诚500A在折算前的价格为0.873元,“除权”之后,为0.81元,折价率为19%,与我们估算的折价率相当,在最后交易日介入的投资者不会有太多的“抢权”收益。像银华稳进等优先级基金一样,在折
算后,新的信诚500A也会连续大跌(至少有一个的跌停板),若跌至0.8元左右,建议投资者积极关注。

  场内优先份额高折价率

关于持有期的收益率:剩下到期时间约2个月,如果预期净值再增长0.5%,差价空间消除,则持有至2012年6月16日的利润空间为2.525%,折算成年化收益率约为16%。如果中欧鼎利的净值在此期间0增长,持有期收益率约为2.025%,折算成年化收益率为13%。

  中欧鼎利开放日渐行渐近,可关注鼎利B。根据契约规定,中欧鼎利将在6月中旬打开申购、赎回。尽管目前鼎利A、B可以配对转换,但仍在封闭期内,套利机制不完整,因此,鼎利A、B目前仍有3%以上的整体性折价。投资者可考虑按照7:3的比例买进鼎利A、B,再配对转换为母基金,等到打开申购、赎回时赎回,即可在4个月内获得3%以上的收益。激进的投资者也可单独买进鼎利B,享受其溢价率大幅扩大带来的收益。假定在6月中旬,鼎利A的年化收益仍为7.8%左右,则其价格应为0.97元,按照鼎利当前的净值和整体溢价率归零计算,鼎利B的价格约为1.07元,和当前鼎利B的价格相比,收益率约为5%,但投资者不得不承担鼎利A年化收益率大幅下降和母基金净值大幅下降的风险。

  提升优先份额绝对收益投资价值

关于持有期的安全边际:持有期安全边际即为折价率2.025%,从债券基金的特性来看,这个基本是不可能的,因此,只要配对鼎利A和鼎利B,持有至到期,若不计算资金成本,本金亏损的概率为0。

必威登录平台,  固定期限优先级股基估值已趋于合理。近期,
固定期限优先级股基–同庆A和国泰优先大幅上涨,走势远强于永续型优先级基金。表明投资者更加关注收益更加确定的基金。不过,在大幅上涨之后,这些基金的估值开始趋于合理,估值优势逐渐丧失。目前,这两只基金的折价率只有1.8%左右。同庆A还有3个月就要到期了,其目前的价格距到期价值1.168元还有3%的升幅。由于到期后并不立即可赎回,按照惯例,到期前同庆A应当有1%~2%的折价,因此,同庆A的涨幅有限。国泰优先还有1年的期限,到期收益率大幅下降为7.14%,比风险较低的优先级债基还低(如鼎利A、聚利A的年化收益率都在7.5%以上)。龙年两只新分级基金终有创新元素。兔年共发行了近10只股票型分级基金,但这些基金在条款上基本与早期的银华100保持一致,最大的差别仅在跟踪的标的和配比上。不过,最近正在发售的两只股票型分级基金–南方新兴消费增长和中欧盛世成长都有一些创新的元素。前者的创新主要在到期折算条款上,采用了与双禧类似的“归1”折算模式每年折算。这样,如果折价的南方消费收益如果遇到股市大跌时会有超预期的“分红”,相当于隐含了看跌期权,为投资者提供了更多的套利机会。另外,南方消费收益的约定收益紧随央行用最新的利率加以调整,无滞后效应,可最大限度的规避利率风险;后者的创新则是在期限上回归到固定期限,和长盛同庆一样,3年期限,没有配对转换,但附有到点折算条款,更好了保护了A类份额持有人的利益。由于是固定期限型的,A类份额到期的折价率会归零,因此,盛世A在上市后不大可能像永续型优先级基金那样出现大幅折价。

  当前,场内交易的分级债基优先份额均处于较高折价水平。据Wind数据显示,依照2011年10月28日场内收盘价及基金单位净值计算,在上市交易的分级债基优先份额中,最低折价率为5%,而最高折价率更是接近17%,

综上,中欧鼎利配对投资是一项无收益的投资,按照7:3配对的投资年化期望收益率约为13%,是一项非常值得投资的标的。

  投资建议。固定期限优先基金近期再度上涨,部分优先级股基已丧失估值优势,建议继续关注到期收益率相对较高的增利A、合润A和鼎利A,年化收益率分别达到9.12%、8.12%和7.82%。永续型优先级基金的内在收益率在8%左右,泰达稳健有一定的相对估值优势。杠杆债基中,可继续关注较高杠杆且融资利率较低的聚利B以及折价率较高的添利B和裕祥B。杠杆股基中,可关注估值相对较低的泰达进取和合润B等。

  除了随着市场利率水平动态调整之外,市场供需关系不平衡是造成这种高折价现象的主要原因之一。分级债基场内交易市场最主要的参与主体是机构投资者。他们在认购母基金后,往往倾向于仅持有进取份额,以期获得高杠杆收益,在二级市场抛售优先份额。此外,场内投资者风险偏好可能整体相对较高,亦希望通过进取份额博杠杆收益。

因此,接下来的日子将按照7:3的比例在鼎利A0.992 及 鼎利B
0.98价格之下继续配置,并持有至封闭期结束,享受低风险及确定性收益。

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  据华宝证券测算,以2011年10月28日场内收盘价计算,目前,包括鼎利A、汇利A、景丰A、聚利A等4只分级债基的隐含收益率已经达到6.8%—8.5%的水平,具有取得远高于其优先份额本身约定收益率的投资价值。

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