必威登录平台关注债基,债基会有选择参与投资新股

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  乔羽夫

  面对货币政策逐步收紧、通胀预期逐渐增强、债券基金打新风险点日益暴露等问题,二季度债券基金将如何布局?就此话题,本报记者与申万巴黎添益宝债券基金经理周鸣、华富收益增强债券基金经理曾刚进行了一番交流。

摘要:在愈加复杂的通胀形势下,国内加息风险挥之不去,债券市场似乎没有明显的投资机会。不过,转债供给增加、新股发行市盈率下降、信用债的信用利差提高等因素,都给债券基金投资带来柳暗花明又一村。
景顺长城稳定收益拟任基金经理佘春宁对《第一财经日报》记者…

  佘春宁:今年持续下调存款准备金率是大概率事件,下调的频率在2至4次,一旦经济下行走势加速,利率下调也有可能。利率下调需符合两个条件:一、CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下;二、经济数据在去年12月和今年1月份稍微改善后又往下走,且回落时间比预期长,幅度比预期大。央行会先放松流动性,如果放松流动性效应不好,会再降存贷款利率。

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  “今年债券基金主要看大类资产的配置,尤其是新股和转债这两块,如果配置比例较高,波段把握得准,还是可以获得不错的收益。”深圳一位债券基金经理对记者表示,今年年初出现新股破发,参与打新股的机构有所减少,可以逆势而为,从现在开始参与打新。

  佘春宁:在风险控制方面,今年的宏观环境有利于债券投资,出现资本利得损失的可能性较小。我们将加强风险研判,对低评级信用债保持谨慎,以规避信用风险。基金20%的股票投资部分,将主要以获取绝对收益为目的,因此在股票选择上会注重于分红率、股息率等指标。

  曾刚:过去半年,在发行市盈率越抢越高的时候,我们主动放弃了大多数大盘新股的网下询价,较早地下调了对中小板和创业板打新的力度,择优参与中线仍可看好的实力股。今后几个月基本也会延续这样的力度和节奏。

     
在愈加复杂的通胀形势下,国内加息风险挥之不去,债券市场似乎没有明显的投资机会。不过,转债供给增加、新股发行市盈率下降、信用债的信用利差提高等因素,都给债券基金投资带来“柳暗花明又一村”。

  乔羽夫:1月份公布的CPI数据确实大幅超出市场预期,由于春节效应和气温等因素,1月食品价格环比出现了近10年来的次新高。

  周鸣:打新向来是国内债券基金增厚收益的主要手段,但我们在新股申购上制定了严格的流程和风险控制。我们的打新会结合行业研究员的深度研究,并不是简单地根据新股在一二级市场存在差价就盲目地打新,而是进行严格的筛选流程,择优而打。今年一二月份的时候,很多机构都不去参与新股申购,但我们还是积极参与,事实证明在行业低迷的时候,我们反而能够申购到一些好股票。

  “在目前这个点位,债券的配置价值已经逐步显现。目前的债券收益率基本处于2008年底到2009年初的低位水平。如果未来的通胀水平和宏观经济符合我们的判断,那么在目前点位投资债券有望享受比较高的票息和比较好的资本率的双重收益。”佘春宁表示。

  佘春宁:今年,宏观经济、通货膨胀均处下行阶段,债券市场的投资机会将显著高于处于“滞胀”期的去年。随着通胀下行,今年政府宏观调控的基调已由2011年的“控通胀”转为2012年的“稳增长、调结构”,在这个背景下,预期货币政策会逐渐放松,因此,债券市场存在较好的投资机会。在信用债投资上,今年整体债券市场出现“黑天鹅”事件的机会不大,但不排除个别品种可能出现违约风险。

  曾刚:通胀压力是我们最为关注的一点,连续数月的高通胀会加剧“实际负利率”的恐慌,引发政策调整;不过以专业投资机构为主的债券市场对通胀预期更为关注,债市的转折与通胀预期的强弱变化存在确切的关联,因此债券基金需要对此做出一定程度上的预判。

  国金证券(600109)基金分析师王聃聃、张剑辉在最新发布的报告中表示,在股市反弹背景下,前期新股破发的现象消失,新股申购型基金整体表现稳健。因此从中长期看,债券型基金仍是资产配置的重要选择。“债券—新股申购型”等品种值得关注。

  《基金周刊》:请三位基金经理谈谈对今年债券市场(包括预期收益)的看法,今年债市继续出现“黑天鹅”事件的概率有多大?影响今年债市投资收益的最主要因素是什么?

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  景顺长城稳定收益拟任基金经理佘春宁对《第一财经日报》记者表示,今年的宏观经济可能呈逐步稳定、高位趋稳的态势,在国家一系列政策措施调控下,下半年通胀水平会逐步走低。

  杨永光:从资产配置角度来说,按配置时间长短可以有不同的配置策略。如果要从长期配置的角度来看,信用债是较好的配置资产。当前信用债发行利率处于历史高位,且未来存在下调贷款利率的可能,因此在目前时点配置些高票息的信用债是较好的选择,前提是要求对信用债的信用风险进行严格评估。如果从短期的配置角度来看,不排除股票资产也有机会。

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  佘春宁认为,目前信用债的信用利差已经回归均值以上,处于非常合理的水平,配置价值已经显现出来。

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  曾刚:2、3季度对债券市场仍需持谨慎观点。信用债的收益率水平目前已经处于历史均值下方,只具备配置价值,不宜投机性波段交易。目前看信用债的信用风险还未进入真正的考察期,影响有限,但信用利差已经降至较低水平,对抗加息的防御能力下降,同时资金面的趋紧带来流动性的顾虑,因此信用债的整体风险确已上移。我们认为存量可转债风险得到了释放,但仍略微高估,只能少量参与,真正的价值区间还要等到超大盘可转债发行前后。

  不过,债市整体难有大行情,债券基金要想获得超额收益,全靠基金经理的资产配置能力和波段操作水平。

  本报记者 黄金滔 安仲文

  记者:如何看待未来一段时间的宏观经济?

  杨永光:今年二级债券基金的收益可能会比去年好,因为去年“股债双杀”的情况今年再次出现的概率不大。历史上出现“股债双杀”的概率很低,连续两年出现的概率更低。对二级债券基金来说,只要股票与债券中某一类资产的表现较好,那么二级债券基金的回报可能会较好。这在历史上已得到多次验证。

  记者:对于未来机会的把握,你认为债券基金应该如何布局?

  乔羽夫:信用风险是投资信用债券的主要风险之一,我们将在参考外部评级的基础上强化内部评级流程和投资库的制度管理。融通四季添利债券基金作为封闭式债券基金,我们计划基金组合久期与基金封闭期进行基本匹配,从而尽可能的规避流动性风险和利率风险,以及基金管理人对利率走势判断可能出现的失误而对基金收益造成的损失。必威登录平台 1

  曾刚:今年一季度5.44%的收益率其实是略微超出了我们之前的预估值。从收益结构上看,偏重于信用债的纯债券组合对净值的贡献占到了3-3.5%,“打新”占到了2-2.5%,可转债基本清仓,没有影响。在打新股方面,我们从去年11月份起就开始调整策略,主动放弃了大多数大盘新股的网下询价,对中小盘的股票我们也择优参与,在规避新股破发的同时仍能抓住涨幅较好的中小盘新股。而我们去年底的转债仓位还不到1%,主要是考虑到在A股进入震荡市的预判下,不能支持过高的转股溢价率,一季度中信标普可转债指数的跌幅在10%左右,我们幸运地躲过了这一波跌幅。

  基金圆桌嘉宾

  周鸣:我从去年6月接手添益宝债券基金时,就考虑到随着经济复苏,低利率时代不可能长期维持,未来将进入到一个加息周期或者利率上升周期。基于这样的判断,我立即对债券的持仓进行了调整,一方面缩短了整个债券组合的久期,同时增加了信用债的投资比例,信用债一直维持40%多的比率。这样的调整既可以抵御未来由于利率上升而导致的整个债券组合的敏感度,也可以增加债券持有期的收益。

  《基金周刊》:对于控制基金的下行风险,你们有哪些具体措施?

  周鸣:今年以来,随着信用利差的快速收窄,目前信用差已经比较充分地反映了经济复苏的态势,依靠信用利差获取收益的可能性比较小了。对于可转债这块,去年三季度出现了一波独立行情,但是今年目前的转债供给量太小,随着后续转债的陆续上市,我们还会积极关注的,增加了投资。虽然看到利率上行,但债券基金必然要配债,我们需要在票息收益和资本损失之间寻找一个平衡。

  我个人倾向于将80%左右的资产配置为债券基金和货币基金,而20%的资产可阶段性参与股票型指数基金。主要理由是:一、虽然股市经过比较大的调整,一些行业的估值具有吸引力,但由于宏观经济增速的放缓,经济的结构性调整还在持续,很难出现趋势性的股票行情;二、政府对于通胀出现反复的担忧和对房地产市场调控的延续决定了市场流动性出现大幅改善的可能性不大;三、股票市场结构性行情的捕捉难度较大,相对而言债券市场更具确定性和可把握性。

  记者:今年以来你们管理的债券基金收益率都超过了5%,你们分别采取了什么样的配置策略?

  今年债券市场仍可能会出现个别信用事件,但债券市场经过去年不断出现信用事件的洗礼和经验教训,信用债券市场已经更为细分化,投资者也更为理性。个别信用事件的出现,也许会对所在行业的债券产生负面影响,但对整体信用债券市场给予很大冲击的可能性并不大。因此,我们在看好信用债券市场的同时,更应做好信用债券的个券研究。

  周鸣:对于债券市场来说,宏观经济基本面是一个大趋势的影响,而资金面是一个脉冲式的阶段性影响。未来无论是加息、提高存款准备金率还是回收流动性,都会使得债券收益率上行,所以存量债券可能会受损。另一方面,新增资金有了配置更高收益率债券的机会。相对来说,在这样一个的利率上升周期中债券操作是比较痛苦的,主要是把握更高持有期收益和资本损失之间的平衡。

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